6月16日，报喜鸟控股股份有限公司（以下简称“报喜鸟”，002154.SZ）发布“投资者关系活动记录表”，其中记录了合远基金在14日下午对公司进行特定对象调研及现场参观活动。

(相关资料图)

期间，这家基金公司对报喜鸟的存货情况提问道：“公司存货结构是怎么样的，消化的方式有哪些？”

报喜鸟表示：“2023年第一季度公司营业收入12.9亿元，同比增长11.5%；截至2023年第一季度末，公司存货为10.76亿元，较期初减少了8.76%，处于收入增长、存货下降的良性循环。目前公司2年以内存货占比80%以上，库存结构较为健康。公司已建立了良好的线上线下渠道结构，有正价店、奥莱店等，库存消化情况良好。”

但是，《投资者网》通过对比海澜之家（600398.SH）、太平鸟（603877.SH）、九牧王（601566.SH）后发现，报喜鸟的存货库龄并不占优。

01

存货跌价计提偏保守

据年报显示，从库龄结构来看，2022年报喜鸟1年之内存货占比52.61%、1-2年占比29.41%、2-3年占比7.64%、3年以上占比9.39%。

通过对比发现，报喜鸟2年以上的库存比例在这四家公司中是最高的。

据2022年报披露，报喜鸟、海澜之家、太平鸟、九牧王2年以上存货占比分别为17.03%、2.87%、15.86%、4.32%。

不仅如此，报喜鸟三年以上库存占比9.39%，仍为这四家公司中最高。

不仅存货库龄时间较长，报喜鸟对于这部分存货的计提跌价准备也耐人寻味。

据年报披露，2022年报喜鸟对产成品计提跌价准备金额为9634.51万元。然而，公司并没有对于不同库龄的计提比例进行披露。

而且，对比其他三家公司，报喜鸟的计提比例较为保守。

从九牧王计提情况来看，这家公司2-3年的库存商品为8798.01万元，对这部分计提跌价准备为6543.88万元，计提比例74.38%。

而这家公司对3年以上库龄的存货6407.67万元进行了全额计提。

同期，海澜之家和太平鸟对存货跌价准备的计提标准与九牧王类似。

年报显示，海澜之家对库龄2-3年的存货计提70%的跌价准备，库龄3年以上的计提100%跌价准备。

海澜之家表示，公司1年以内不可退货的存货为正常可销售存货，不计提跌价准备；公司1-2年不可退货的存货共计提1.95亿元跌价准备，主要为其他连锁品牌计提的跌价准备；公司2年以上不可退货的存货计提7.34亿元跌价准备，占2年以上不可退货存货的95.82%，存货跌价准备提取充分，不存在存货进一步大幅减值的风险。

同期，太平鸟对存货提及跌价准备的比例也与上述两家公司相近，对库龄2-3年的库存商品计提减值比例50%，对3年以上商品计提100%的减值比例。

而反观报喜鸟，如果2-3年库龄的存货计提50%，3年以上存货计提100%的话，共需要计提1.56亿元的存货，比公司当期计提的9634.51万元要多出近6000万元。

到今年第一季度，报喜鸟存货账面金额10.76亿元，相比2022年底减少1.03亿元。同时，报喜鸟披露一季度资产减值损失2456.60万元，同比增加了77.76%，去年同期此项数据金额为1382.00万元。

也就是说，报喜鸟的存货还存在进一步减值的风险。

02

行业仍在恢复期

根据欧睿数据，2008-2019年中国男装行业市场规模CAGR约7.2%，保持稳健增长。因2020-2022疫情对服装零售行业产生冲击，2022年中国男装行业市场规模为5323亿元，仍未恢复至疫情以前水平，方正证券预计2022-2027E年将保持4.3%的复合增速。

同时，报喜鸟业绩也有所恢复。

回顾报喜鸟近年业绩表现，2020年-2023第一季度，公司营收分别为37.88亿元、44.51亿元、43.13亿元、12.90亿元；2020年、2021年分别同比增长15.74%、17.52%，2022年同比下滑3.11%，2023年一季度同比增长11.49%。

同期，公司归属母公司股东的净利润分别为3.66亿元、4.64亿元、4.59亿元、2.56亿元。其中，2020年、2021年分别同比增长74.45%、26.70%，2022年同比下滑1.20%，2023年一季度同比增长24.22%。

对于今年一季度业绩回暖，公司表示，主要是一季度成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现收入增长所致。

从毛利率表现来看，报喜鸟好于同业公司。据Wind统计，2023年第一季度，公司毛利率为66.07%；九牧王、太平鸟、雅戈尔、海澜之家、七匹狼 此项数据为60.53%、60.00%、50.18%、44.58%、43.44%。

分渠道来看，2022年报喜鸟的直营、加盟、团购、线上毛利率分别为75.5%、67.3%、45.8%、67.8%。

2022年公司直营、加盟、团购和线上业务分别实现14.50亿元、7.71亿元、10.08亿元、7.98亿元，占主营比重分别为34.26%、18.20%、23.81%、18.85%。分别同比下滑-17.49%、-4.44%、17.06%、17.18%。

但在今年，报喜鸟线上业务有所下滑。

方正证券研报显示，截至2023年5月，报喜鸟品牌的线上销售仅占总额的10%左右。

公司主要通过在天猫、京东、唯品会等主流电商平台开设官方旗舰店，以及微信小程序、小红书、抖音、视频号等渠道进行宣传。

对于行业未来发展，申港证券认为，预计2023年男装行业快速增长。疫情期间行业出清中小企业，行业集中度有望提升。

根据萝卜投资数据库，2021年我国男装市场零售额850亿美元，2022年预期下降至793亿美元，2023年随着国内疫情政策放开，预期我国男装市场零售额995亿美元，较2022年大幅上涨25%。而后2024-2026年期间预期市场规模增速均在3%以上，高于疫情前复合增速。

根据观研报告网数据，历年来，我国男装市场CR5集中度为美国的一半左右，2021年我国男装市场CR5集中度12%，美国男装市场CR5集中度25.9%，未来集中度仍有较大提升空间。 

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