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万华化学发布2023 年半年报，报告期公司主营收入876.26 亿元，同比下降1.67%；归母净利润85.68 亿元，同比下降17.48%；扣非净利润83.10 亿元，同比下降18.70%；其中第二季度公司主营收入456.87 亿元，同比下降3.48%；归母净利润45.15 亿元，同比下降9.86%；扣非净利润43.22 亿元，同比下降11.36%。

二季度销量环比均有增长，产品均价环比有所下跌。2023 年二季度聚氨酯系列产销量分别为130/124 万吨， YoY+14.04%/10.71% ，QoQ+12.07%/11.71% ； 产品均价13769.81 元/ 吨，YoY-12.43%,QoQ-2.62% ； 石化系列产销量分别为107/367 万吨，YoY-2.73%/+18.39%，QoQ-9.32%/+15.77%；产品均价4889.57 元/吨，YoY-25.75%,QoQ-14.77%；精细化学品新材料系列产销量分别为41/39 万吨，YoY+78.26%/69.57%，QoQ+7.89%/11.43%；产品均价15190.44 元/吨，YoY-34.99%,QoQ-0.43%。

打造第二增长曲线，“微创新”管理降本增效。2023 年下半年，在生产方面，公司将继续加强安全生产管理，保证装置的稳定生产。在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI 二期等重点项目的建设工作。在聚氨酯业务上强化技术领先优势，石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。

盈利预测：由于产品价格波动我们调整2023-2024 年归母净利润分别为199.16、236.47 亿元（原值分别为264.69、303.13 亿元），新增2025 年预测276.95 亿元，对应EPS 分别为6.34、7.53、8.82 元/股，我们看好公司未来成长，给予2023 年17-19 倍PE，合理价值区间为107.78-120.46 元，维持优于大市评级。

风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

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